Gli ultimi anni sono stati segnati da una forte volatilità, non solo sul piano geopolitico e politico, ma soprattutto per gli investitori, sul piano economico. L’andamento dei dati statunitensi è stato particolarmente instabile, con mesi caratterizzati da crescita o inflazione elevate seguiti da periodi di rallentamento. Tuttavia, “nella maggior parte dei mercati sviluppati, la situazione sembra continuare a indicare un unico risultato: uno scenario del tipo muddle through caratterizzato da una crescita da bassa a moderata con un’inflazione leggermente vischiosa, soprattutto a livello core”, afferma Robert Tipp, head of global bonds di PGIM.
Il mercato rialzista “Yield is Destiny” continua
Secondo Tipp, il contesto descritto ha sostenuto i mercati del reddito fisso. “Il selloff del 2022 ha lasciato i rendimenti a livelli rispettabili, che rimangono sostanzialmente intatti, con un risultato netto insolito: un mercato rialzista potenzialmente duraturo, trainato principalmente dall’accrescimento del reddito, piuttosto che da un rapido calo dei rendimenti”. La tendenza alla compressione degli spread creditizi dovrebbe proseguire, seppur in modo più modesto, dato l’attuale livello ridotto degli spread. “Queste condizioni descrivono un ‘mercato carry’, se mai ce n’è stato uno”, aggiunge Tipp.
Cambiamenti nei dati economici e dinamiche della curva dei rendimenti
Contrariamente alle dinamiche osservate nella prima metà del 2025, con rendimenti a breve termine in calo e quelli a lungo termine in aumento, Tipp osserva che “la curva dei rendimenti sembra ora irripidirsi, con i rendimenti a lungo termine che seguono quelli a breve e che chiaramente hanno superato il loro picco negli Stati Uniti, il che comporta implicazioni rialziste per gli altri mercati occidentali”.
Quando gli sviluppi negativi diventano opportunità
Il manager di PGIM individua due fattori che, pur negativi, potrebbero favorire gli investitori obbligazionari. Il primo è “il potenziale scenario di una ‘capture’ della Fed, in cui la gestione della Fed assume un orientamento più accomodante, con un calo dei tassi a breve termine di 100 punti base o più rispetto alle aspettative precedenti”.
Il secondo è il rallentamento del mercato del lavoro statunitense. “Gli ultimi dati ADP sull’occupazione hanno evidenziato un mercato del lavoro in contrazione piuttosto che in espansione”, spiega Tipp. Questo scenario potrebbe spingere i Fed Fund da un tasso terminale previsto intorno al 3% a un livello più accomodante del 2%, con implicazioni rialziste per la curva dei rendimenti statunitense e, marginalmente, per altri mercati occidentali ed emergenti.
Spread di credito e fattori tecnici
Nonostante gli spread rimangano contenuti, Tipp sottolinea che “fattori tecnici e fondamentali positivi dovrebbero sostenere un continuo aumento dei rendimenti in eccesso sia dei prodotti di credito pubblici che privati”. Tra questi fattori, rileva come “i consistenti saldi del mercato monetario rappresentano una potenziale fonte di domanda che potrebbe iniziare a spostarsi verso le azioni e il reddito fisso se i tassi sui contanti dovessero diminuire”.
Scenari di rischio: la “Fed capture”
Tipp evidenzia come lo scenario di una “capture” della Fed rappresenti un rischio, non uno scenario di base. “Può essere suddiviso in tre atti: dal personale della Fed, alla valutazione dei nuovi membri, fino all’impatto economico finale”. Anche se l’eccessiva accomodazione potrebbe stimolare la crescita, avverte Tipp, “vale la pena ricordare che la recessione era l’aspettativa dopo gli aumenti dei tassi del 2022, ma l’impatto si è rivelato modesto, tenendo a bada la recessione”.
In sintesi
Il mercato del reddito fisso continua a beneficiare dei generosi rendimenti offerti: “Il tema ‘yield is destiny’ continua ad essere alimentato dai rendimenti su tutti i mercati e potrebbe acquisire ulteriore slancio se la debolezza dell’economia statunitense o uno scenario di capture della Fed dovessero aumentare la pressione al ribasso sui tassi”, conclude Robert Tipp.