A cura di Peter Kinsella, Head of Investment Services UK, Union Bancaire Privée (UBP)
L’oro è balzato di oltre il 20% nelle settimane successive al taglio dei tassi della Federal Reserve a settembre. È un aumento notevole, perché di solito, quando la Fed taglia i tassi di interesse, l’oro sale di circa il 10% nei nove mesi che seguono il primo taglio. Questo aumento veloce ha fatto schizzare le volatilità implicite a livelli sopra il 20%, scatenando ordini di vendita. Volatilità implicite superiori al 20% sono estremamente rare per l’oro e rappresentano un livello elevato sia in termini assoluti che relativi. Il sell off ha portato a un calo sostanziale dei prezzi a livelli di poco superiori ai 3.900 dollari l’oncia all’inizio di novembre, e da allora i prezzi si sono stabilizzati a circa 4.100 dollari l’oncia.
Notiamo che le banche centrali hanno continuato a comprare significative quantità di oro e che la Cina ha aumentato le sue riserve per il decimo mese di fila. Gli acquisti di oro da parte delle banche centrali dovrebbero arrivare a circa 850 tonnellate alla fine del 2025, un po’ meno di quanto fatto dal 2022. Ci aspettiamo che tali acquisti continueranno a sostenere il mercato nei prossimi anni e osserviamo che il ritmo attuale degli acquisti è pari a circa il 27% della produzione annuale delle miniere.
Gli acquisti degli investitori retail hanno superato quelli delle banche centrali nel terzo trimestre, con circa 280 tonnellate da agosto. Il grande aumento degli afflussi negli ETF cambia le carte in tavola per l’oro, perché significa che gli investitori retail stanno prendendo il posto delle banche centrali come i maggiori acquirenti marginali del mercato. Notiamo che il ritmo degli afflussi verso gli ETF è rallentato nelle ultime settimane, e questo fa pensare che l’oro potrebbe avere un andamento più stabile verso la fine dell’anno. Se gli investitori al dettaglio aumentassero le loro partecipazioni in ETF verso il picco del 2020, sarebbe come aggiungere circa 280 tonnellate di acquisti.
Sul fronte monetario, la Federal Reserve ha tagliato i tassi al 4,00%; tuttavia, un ulteriore taglio a dicembre non è ancora sicuro. I verbali del FOMC mostrano che c’è molta preoccupazione per le prospettive di inflazione negli Stati Uniti. I mercati hanno iniziato a scontare un taglio dei tassi a dicembre con una probabilità solo dell’85%, riflettendo la debolezza del mercato del lavoro statunitense. Questo ha portato a un leggero aumento delle aspettative sui tassi di interesse reali, che limita il potenziale di rialzo dell’oro verso la fine dell’anno. Anche il dollaro si è stabilizzato nelle ultime settimane, il che limita ancora di più il potenziale di rialzo dell’oro.
Pensiamo che il rischio principale per l’oro sia legato all’andamento dei mercati azionari. Se i mercati azionari dovessero subire un calo significativo, l’oro potrebbe essere scambiato a livelli più bassi nel breve termine. Si tratta di un classico esempio di finanza comportamentale, in cui gli investitori vendono attività performanti per finanziare le margin call sui mercati azionari, come abbiamo visto nel 2008 e nel 2020. Questi movimenti al ribasso raramente si protraggono per un periodo prolungato e offrono agli investitori un’ottima opportunità per acquistare oro a livelli più bassi.